郦晓工作室

这是一个热门话题，当然从根本上说，这也是完全不同的两个事物。但是如果需要一种答案，那么也没有问题。可以从三个方面理解，或者说是针对同一事物的不同视角。

首先，股市还是体现了经济的增长。股指在前期有一个深幅的下跌，但是目前的点位依然比2000年年初为高。这里显然有一个判断2000年行情是否具有合理性的命题。这可以讨论，不过对应的，周边地区这段时间指数调整的更为剧烈。中国股市则体现了低敏感性，这无疑是源于投资者的信心。

下跌肯定令投资者不快，但从全球范围看，要求股市上涨，还是缺乏很好的说服力。美国的股市不过是表现突出了一些，全球的资本市场都处于一种低迷的状态，无论是日本，或者是我们的香港特别行政区，而且在近期应该不会得到实质性的改观，既然每个人都那么认为。海外资本市场与我们的联系是什么？至少它有一个示范效应。

其次，股市没有吸收经济增长中最活跃的部分。中国最优秀的企业，依然选择到海外上市，比如近期谋求上市的中国电信，即便跨地域的融资，往往涉及了更高的融资成本。上市仍然局限于国有企业，而私有企业，或者外资企业体现了更快的增长。必须要指出，我并没有鼓吹私有企业和外商投资企业上市，对这个问题我依然欠缺考虑。即便从长期看，她们的大量上市也是不可避免的趋势。

企业选择海外上市基于的理由？这类似于媒体，读者对内容哈欠连天，对应的，广告主也不愿意投放广告。既然如此，媒体的资源更为有限了。上市公司对资本市场本身也有要求，不只是融资成本。也包括融资规模、能够运用的市场手段，以及监管体系本身，甚至于对投资者，都有相应的要求。

此外，其实上市公司的新增附加值（这会在GDP中对应体现），要比GDP的增长为快，但是上市公司并没有与此相匹配的赢利表现。理由很简单，大量的间接费用冲抵了这种产出。或者是管理费用，或者是财务费用，比如冲减坏帐。这实际上揭示了我国经济生活中的一个深层矛盾：低廉的融资成本，促进了经济的增长，但是增长的质量依然有待提高，虽然已经有了很大的改进。

资本市场的关键不在于融资规模，而在于资源配置的效率。这句话说起来容易，但是实践起来就没有那么简单了。其实我们依然将一些传统信贷的思维延续到市场中来。毕竟，终究我们还缺乏对市场本身的理解，既然我们的市场历史不过只有短短的11年。这不是要寻求借口，事实就是这样。

从根本来说，市场不会有错误，错误的应该是我们的认识，当然这种认识依然是富有价值的。