逆流而上 盛大纳市挂牌

 

《家用电脑与游戏》6月号

（“1994.6—2004.6”创刊十周年纪念特刊）

 

 

IPO Financial 网站记者大卫·门罗认为：“中国的 IPO 是新股发行的孤儿，它们的上市如同大马哈鱼的逆流而上，一旦到达目的地，即会死去。”

门罗的话或许很对，但他忘了一点：大马哈鱼之死，目的在于孕育新生。

美国东部纽约时间 5 月 13 日下午 12 时 45 分，在纽约第 43 号街和百老汇之间的时代广场上，盛大网络首席财务官李曙君与纳斯达克公司执行副总裁布鲁斯·奥斯特（ Bruce Aust ）的手紧紧握在了一起。他们背后那块八层楼高、面积 12000 平方英尺的纳斯达克电子屏上，正显示着盛大公司的标志。

一个半小时前，美国东部时间 5 月 13 日上午 11 时 20 分，即北京时间 14 日凌晨 0 时 20 分，盛大网络（股票代码： SNDA ）在美国纳斯达克股票交易市场正式挂牌交易。

盛大挂牌后，记者联系其相关负责人，被告知由于公司刚刚上市，尚处于敏感期，不方便接受采访。上市究竟会为盛大带来怎样的机遇和挑战？盛大上市将为中国的游戏业和互联网业带来怎样的变化？在媒体的喧哗和盛大的沉默中，我们暂时无法看清。但作为第一家在海外成功上市的中国游戏公司，盛大在纳市的表现值得我们持续关注。

美国东部时间 5 月 13 日，盛大网络在纳斯达克正式挂牌。 左二为盛大 CFO 李曙君。

自搜狐 1999 年在纳斯达克惨淡上市后，纳斯达克再也不曾对中国的互联网公司开放过。直到去年 12 月 9 日，携程旅行网在纳斯达克上市，融资 7560 万美元，才重又打开了中国互联网公司进军纳斯达克的通道。

盛大是 2004 年在纳斯达克上市的第三家网络公司。今年 3 月 4 日，掌上灵通咨询有限公司（灵通网）在纳斯达克上市，融资 8596 万美元。今年 3 月 10 日、 11 日， TOM 互联网在纽约、香港两地上市，融资 1.7 亿美元。

盛大最初计划从纳斯达克融资 3 亿美元，预期市盈率在 25 倍以上，之后被调低为 19 倍至 22 倍，发行价格定在 13 美元到 15 美元之间，目标融资 2.25 亿美元至 2.6 亿美元。

发行前最后一刻，盛大及负责其发行的投资银行高盛公司，将发行价调低 15% 至 11 美元，上市股票也从招股说明书所计划发行的 1730 余万股削减至 1385 万股。按此股价，盛大此次公开招股募资额为 1.524 亿美元，仅为原计划的 1/2 ，可谓大大缩水。

尽管如此， 1.5 亿美元的结果对于近期在纳斯达克上市的中国互联网公司而言，仍是一个及格的成绩。上市后盛大的市场总值在中国的网络企业中排名第三，仅次于新浪和网易。

在大市低迷的情况下，盛大股票虽未如预期中受到热烈反应，却也未如韩国的 Webzen 公司般挂牌首日即跌破发行价。

2003 — 2004 中国互联网公司纳斯达克上市情况（资料来源：本刊记者整理）

（单位：美元）

已上市
公司名称	主营业务	上市时间	融资金额
携程网	旅游电子商务	2003 年 12 月 9 日	7560 万
灵通网	无线增值	2004 年 3 月 5 日	8596 万
TOM 互联网	无线增值	2004 年 3 月 10 日	合 1.7 亿（美国、香港）
盛大网络	网络游戏	2004 年 5 月 13 日	1.52 亿
拟上市
公司名称	主营业务	拟上市时间	拟融资金额
腾讯	互联网即时通信	2004 年第二季度	2 亿（美国或香港）
第九城市	网络游戏	2004 年第三季度	1 亿
美通无线	无线增值	2004 年第三季度	5500 万
艺龙网（ e 龙）	旅游电子商务	2004 年下半年	1 亿
前程无忧网（ 51Job ）	人才招聘	2004 年下半年	1 亿美元
网星史克威尔艾尼克斯	网络游戏	2004 年年底	待定
智冠科技	游戏	2004 年	待定
百度	搜索引擎	2004 年	待定
阿里巴巴	电子商务	2004 年	待定
华友世纪	无线增值	2004 年	待定
空中网	无线增值	2004 年	待定

中国网络公司市值对比（资料来源：互联网实验室， 2004 年 5 月 14 日）

（单位：美元）

市场价值名次	公司	股价	每股盈利	市盈率	市场总值
1	新浪	28.31	0.79	37.66	14.22 亿
2	网易	38.37	1.304	30.38	12.06 亿
3	盛大	11.248	0.52	23.02	7.854 亿
4	中华网	6.67	0.15	50.20	6.752 亿
5	搜狐	17.10	0.81	21.98	6.187 亿
6	TOM	11.55	0.558	21.52	5.634 亿

去年 12 月 16 日，韩国第二大网络游戏公司、《奇迹》开发商 Webzen （股票代码： WZEN ）在纳斯达克上市发行，发行价为 11.17 美元，首日开盘即跌至 11.09 美元，虽其后小幅攀升至 11.20 美元，但很快又滑落至 9.68 美元，收盘价仅为 10 美元，跌幅达 10.47% 。如今该公司股价一路下滑， 5 月 13 日盛大上市之日，已跌至 6.69 美元。

业界认为 Webzen 的最大弱点在于现有产品《奇迹》已老化，而新产品的推出遥遥无期，后继乏力，令投资者不愿跟进。

尽管盛大的盈利状况良好，却面临着与 Webzen 相似的境遇——大部分盈利来自《传奇》和《传奇世界》两款游戏。为此，从去年下半年至今，盛大通过一连串令人眼花缭乱的并购，充实自己的研发力量和产品线，并扩大业务范围，进入传媒、广告、短信等领域。在携程的商旅股受到华尔街投资者追捧的情况下，盛大又与国内最大的民营旅游投资集团宋城集团合作，一方面大打营销战，为周边产品的销售和二级城市的开拓做工作；另一方面大打概念战，为网络游戏打造“旅游”的概念。

遗憾的是，盛大并未因此而受到投资者的青睐。纳斯达克上市首日，盛大股票以 11.30 美元的价格开盘，比发行价上涨 3% ；在升至 12.38 美元后即开始下跌，最终以 11.97 美元的价格结束全天交易，较发行价上涨 8.82% 。

次日，盛大股票以 11.70 美元的价格开盘，上涨至 12.25 美元后回调震荡，最后收于 11.02 美元，较上日下跌 8.62 ％。

周一， 5 月 17 日，盛大股票开盘于 11.05 美元，随即跌破发行价，最低至 10.58 美元；之后一路回升，并以 11 美元的发行价收盘。

当日，整个市场继续低迷，道琼斯指数为 9,906.91 ，较上一交易日下跌 1.06% ；纳斯达克指数为 1,876.64 ，较上一交易日下跌 1.45% ，为半年以来的最低点。

5 月 17 日，另几家中国网络公司的股票价格红绿参半，其中新近入市的四支股票红旗翻飞。网易股票收价为 38.04 美元，上涨 1.87% ；新浪股票收价为 28.86 美元，上涨 0.17% ；搜狐股票收价为 17.95 美元，上涨 5.90% ；中华网股票收价为 6.62 美元，下跌 0.75% ；携程网股票收价为 24 ，下跌 0.83% ； TOM 互联网股票收价为 11. 14 美元，下跌 4.05% ；灵通网股票收价为 11.05 美元，下跌 8.68% 。

盛大上市三日股价走势图

 

中国网络公司纳斯达克上市股价对比（资料来源：本刊记者整理）

（单位：美元）

第一波（ 1999 年— 2000 年）
公司名称	股票代码	初始发行价格	上市首日开盘价	上市首日收盘价
中华网	CHINA	20	45.75	67.11
新浪	SINA	17	17.75	20
网易	NTES	15.5	15.5	12.125
搜狐	SOHU	13	13.03	13
第二波（ 2003 年— 2004 年）
携程网	CTRP	18	24.01	33.94
灵通网	LTON	14	19.01	17.42
TOM 互联网	TOMO	15.552	15.75	15.58
盛大网络	SNDA	11	11.3	11.97

道琼斯 NewsWires 记者雷蒙德·亨尼西认为：“盛大股价的疲软与公司本身无关，而与它的母市场有关。中国的 IPO 失败者居多，包括无线业务公司 TOM 互联网（ TOMO ）和芯片生产商中芯国际（ SMI ）在内的数家公司，股价多已跌至发行价以下。”

《亚洲财经》记者杰克·洪尼也认为：“（盛大）较小的融资规模和谨慎的估值，反映了包括短信业者在内的中国概念股整体股价的疲软走势。那些提供短信服务的公司，正是投资者用以比照盛大的主要基准。”

从摩根士丹利股票研究部绘制的美国、欧洲、日本、韩国、中国的“互联网技术和服务方面的相对领先程度”，我们可以看出，中国互联网的核心竞争力主要来自短信和网络游戏两大块，在线广告和宽带应用均很薄弱，电子商务更是少有建树。

与灵通网等依靠短信盈利模式成长起来的无线增值服务商相似，盛大的网络游戏盈利模式有着浓重的中国特色，在中国被证明非常成功，在欧美却缺乏类似的成功参照。根据美国 IGDA （国际游戏开发者协会）的《 2003 网络游戏白皮书》， 2003 年美国网络游戏（ MMP ）用户数仅为 100 万— 150 万人，每位用户平均收入（ ARPP ） 9.95 — 12.95 美元 / 月。无论用户数还是市场规模，美国的网络游戏与游戏机游戏或电脑游戏相比均显得微不足道。目前美国用户群最大的网络游戏为《最终幻想 XI 》，活跃用户 50 万人；其次为《无尽的任务》，活跃用户 42 万人。

与盛大不同，门户网站有 Yahoo! 、商旅网站有 Expedia 的商业模式可比照，较易为海外投资者所认同。这也是三大门户网站和携程网能在纳市立稳脚跟，而灵通网、 TOM 互联网、盛大却相继跌破发行价的原因之一。

美、欧、日、韩、中在互联网技术和服务方面的相对领先程度

（资料来源：摩根士丹利股票研究部）

盛大网络 2001 — 2003 财务和经营数据（资料来源：盛大 F1 文件， 2004 年 4 月 2 日）

（单位：一千美元）

年份	2001A	2002A	2003A
收入	$550	$39,414	$72,490
按年增长 %	92%	7067%	84%
注册账户	1,900,000	88,000,000	236,000,000
按年增长 %	—	4532%	168%
高峰同时上网用户	72,035	627,276	1,185,844
按年增长 %	—	771%	89%
平均同时上网用户	43,736	278,186	683,917
按年增长 %	—	536%	146%
MMORPG 用户每小时平均收入	$0.014	$0.017	$0.021
按年增长 %	—	17%	21%

注 1 ： 以不同的名称玩游戏，用户必须注册新的账户，在一个名称下，用户可能会有多种账户。

注 2 ： 根据盛大网络所报的资料，为了保证按年的一致性，汇率是根据 03 年 12 月 31 日 8.2767 元人民币 /1 美元计算的。所报的资料注明是人民币账户。

IPO Financial 网站记者大卫·门罗认为：“中国的 IPO 是新股发行的孤儿，它们的上市如同大马哈鱼的逆流而上，一旦到达目的地，即会死去。”

门罗的话或许很对，但他忘了一点：大马哈鱼之死，目的在于孕育新生。四年前的寒冬历历在目，存活至今的互联网公司，大多已寻找到一条适合自己的道路，其盈利状况和管理水平也已登上一个新的台阶。他们不再做着虚拟帝国的梦，而是脚踏实地开拓市场。在这样的态势下，我们有理由相信，包括盛大在内的中国互联网企业，未来必将有能力在纳市上有所作为，以自身的表现改变国际资本对中国股的看法。