---投资的故事（132）

利益声明：本人为市场参与者，惟并未持有文中提及的股票，特此声明。文中所提到的只是个人观点，并不作为投资建议。市场有风险，敬请留意。

上回说到网通减债增效。

　　我说道：“网通上半年的财务费用合计共12.26亿，而04年同期是16.04亿，同比减少了3.78亿，这就是减债带来的效益了。这减债效应会维持下去的，甚至节省更多的利息支出，倘若05年下半年不增加债务的话。呵呵，那是因为上半年应该是分批还债，所以下半年会影响更大一些。”

　　笨熊点头道：“嗯，不错。但他要收购母公司4个省市的资产，其中有承担债务等的条款呢。”

　　我笑道：“是的，他的收购会让网通的财务支出又加大了，年报时的减债效应就变得没了，哈哈，这是网通画的其中一个饼。你瞧瞧他的收购条款：收购对价为128亿元人民币，现金对价为30亿元，递延对价是98亿元，并承担目标公司232.09亿元的债务。增加的带息负债合共是330.09亿。”

　　笨熊说道：“网通手上有多少现金啊？”

　　我说道：“报表中显示网通在6月底时手上的现金合共87.7亿，支付首期对价30亿后仍有57.7亿。加上经营活动产生的自由现金流，应该可以应付一下的。只是如果要增加资本开支的话，网通的日子就会紧了。所以网通存在着在市场上集资的压力，这对网通的股价将会是一个压制的力量。”

　　笨熊说道：“他举债集资的话会增加资产负债比率，都已经这么多负债了，再增加恐怕会吃不消。那只好发新股集资，再来玩一个集资还款的游戏，再凭空增加点利润出来。嘿嘿，这游戏好玩呢。”

　　我说道：“这游戏是建立在他有强劲的现金流的前提下的，一个什么闪失，现金流减少或停了的话就会惹来麻烦。不过内地的电信客户比较老实，个个月都准时向网通进贡，为他排忧解难呢。只是发新股集资会产生摊薄效应，并不太受股东的欢迎。另外，3G时他仍需要集资，唉，祝网通好运了。”

　　笨熊问道：“电信的负债呢？谁的多？”

　　我说道：“绝对数字来讲当然是电信的多了。不过我们要看的是比例，不能只凭绝对数字。我们简单的说说吧。”

　　我接着说道：“截至05年6月30日，电信总负债2458.33亿，总资产是4155.77亿，资产负债率为59.15％；04年底时的负债是2519.51亿，总资产是4125.70亿，资产负债率为61.07％。半年减少负债共61.18亿，这比网通的101.95亿减得少了，不过网通04年上市时收到不少的现金，减多点很正常。但网通目前的资产负债率为61.88％，比电信的59.15％多出了2.73个百分点，呵呵。”

　　笨熊问道：“那财务费用的支出情况呢？”

　　我说道：“电信05年上半年的财务费用合共24.68亿，04年同期是23.41亿，同比增加了1.27亿，增幅为5.42％。”

　　笨熊说道：“晕，活见鬼了，怎么减少负债了还增加了财务费用啊？”

　　我说道：“这有加息的影响，也许还有的原因。唉，一个增收减债增效，一个增收减债却没见增效多少，业绩增幅的差距也由此而拉大了。”

　　我接着说道：“电信发布业绩的同时也建议发短期企业债券了，分多批发债最多300亿元人民币，首批的额度将会是100亿。电信的发债建议公告中说是有利于降低融资成本，拓宽融资渠道和提升市场形象。嘿嘿，前面的那个原因才是最真的，什么提升市场形象的只是说一下而已。”

　　笨熊说道：“坊间有传是电信发债是为3G作准备。”

　　我说道：“治高成本的财务费用才是对症下的药，3G早着呢，要准备3G也不是区区100亿所能解决的，就算全部300亿的债券也远不能满足电信建3G的需求。”

　　笨熊点头道：“嗯，应该是到3G牌照到手时才会为那个而集资。电信现在集资也是为替换原有的高息债务了吧？这会不会增加了电信的资产负债率？”

　　我说道：“他怎么用是不太清楚了，按理是替换高息负债，那会直接产生效益的。就算电信不是要来替换债务，他的资产负债率也不会提高多少，大概是60.11％吧，仍然比网通目前的资产负债率低。”

待续。

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