永乐上市的机遇与挑战

                靳生玺 兰大新闻传播学硕士，业余时间从事IT翻译与评论。

10月14日，我国三大专业家电零售商之一永乐电器正式在香港联交所上市，预计永乐融资额将超过10亿港元，以20亿元身家荣登胡润富人榜的永乐掌门人陈晓的个人财富也在一夜之间暴涨8亿元。

上市前，尽管永乐已进入我国家电连锁企业的三甲之列。但就知名度和影响力来说，其远不及老大哥国美与苏宁。人们对永乐的认识，仅限于长三角和国内部分大型城市。而上市后，永乐名声雀起，身价涨到了50亿元，成为国内名符其实的第三大家电零售巨头。

目前，我国家电连锁业已迎来了微利时代。国美、苏宁、永乐在长三角仍至全国的激烈厮杀已是不争的事实。对于赴港上市，永乐意图明确，就是为了筹集更多的资金，加速市场扩张，旨在放手一搏，在“三国大战”中取得有利地位。永乐董事长兼总裁陈晓表示：“此次股份认购反应理想。上市后，永乐将利用上市募集的资金，加速市场扩张步伐。”永乐将有选择性地开设新门店和收购合适业务，以扩大市场份额，并巩固自己在长三角地区的领先优势。

截至今年9月底，永乐的门店总数已达151家，分布在全国6个省和3个直辖市。借上市东风，永乐计划年内在全国门店将达200家左右，并加紧在华北、华南、西南等地扩张布局，向国美、苏宁的传统腹地―北京、南京、深圳等地进军。

大者恒强，弱者恒弱，这似乎成为业内的黄金定律。今年以来，永乐在扩张的同时，也高举收购的大旗，势如破竹，令业内为之瞠目。从4月开始，永乐就以每个月“吞并”一家当地企业的速度，先后把江苏广源、南京上元、成都百货纳入帐中。7月，永乐又把河南通利和台湾的灿坤3C（渠道和通货）“收归麾下”。在广州，永乐通过收购当地品牌东泽电器迅速打入市场。在厦门，永乐收购了思文电器……通过这种“闪电”收购，永乐的“圈地”运动正在向全国蔓延。

同时，种种迹象表明，永乐上市，不断扩张地盘的做法也蕴含着极大的风险和挑战。

一是融资压力增大。中国证券分析师委员会副主任委员李迅雷表示，除了境内外资本市场对扩张性行业的估值不同之外，永乐家电赴港上市正处于一个特殊时期。“由于人民币升值的原因，这使得境外融资将比原来少很多，而且尽管目前仅升2%，但境外资本市场仍然对人民币的升值空间有一些预期，这一点可能是永乐家电对融资不太乐观的原因。”

李迅雷表示，国美和苏宁在资本市场的表现说明，境外资本市场对消费扩张类企业的估值远低于境内资本市场，特别在人民币升值的背景下，资本市场和永乐估值的差距将会加大。尽管有摩根士丹利等外资的鼎力支持，但目前为止，永乐的融资水平与预期的30亿港元的目标相去甚远，就充分说明了这一点。

今年以来，国美和苏宁在资本市场的表现强差人意，一路走低，这与2004年国美、苏宁双双高走的局面形成了鲜明的反差，令业内大跌眼镜。其实，这并不奇怪。放眼全球，诸如沃尔玛、Circuit City等连锁巨头也已减缓前进的脚步，而中国市场上，苏宁、国美在“全球共冷暖”的大环境下也是难以独善其身。因此，中国的“沃尔玛”也会有着“中国式的”成长烦恼，这一点，必然会在永乐上市融资上得到折射。

二是市场泡沫出现。综观国内的家电市场，电器连锁“生态圈”在一级城市已出现饱和态势，同城之争日益白热化。众巨头除了在价格上明斗之外，相互倾轧的暗战也屡见不鲜。帕勒咨询公司资深分析师罗清启认为，一级城市的家电连锁业已经出现了门店泡沫，而这个泡沫的破裂时间在明年的春夏天之交。时至今日，永乐在广州的旗舰店—正佳广场店人气一直不旺，经营举步维艰。

瑞士信贷第一波士顿说，电器零售行业的销售收入正在以加速度下滑，主要原因就是家电巨头竞争的加剧。据中国连锁业联合会出出具的数据显示，大零售商的连锁店2003年增长了30%，2004年增加了48%，而总体的年收入的增长速度则从2003年的53%下滑至44%。2005年，这种销售下降趋势会进一步持续。

三是面临“水土不服”。业有许多人并不看好永乐上市，认为这种从地区向全国进军的“国美化”做法存在极大的风险，可能会在扩张中出现“水土不服”的现象。

上海光大证券的行业分析师张琦指出：“我们原本最看好永乐，但它现在居然弃区域而占据全国，舍弃了自己的经营所长，真可惜。”这位分析师认为，家电连锁跟其他连锁零售业态一样，更多地是建立在本土化的基础之上，这也是永乐在上海区域称王称霸的价值所在。可见，盲目扩张发展的全国性网络的价值并不大，而风险却很大。永乐目前在上海本土开一家店和在北京开店的成本绝对不一样。

就拿灿坤来说，其在台湾是3C零售业的老大，业绩可圈可点。在进入大陆市场后，灿坤完全照搬了其台湾模式，与在台湾市场一样，结果造成了“水土不服”，出现了灿坤撤店速度甚至快于开店速度的“奇观”。所以说，那些不盲目追求粗放式扩张，而是在自己的区域内“精耕细作”的企业，才会在未来的家电连锁业态中胜出，成为最终的赢家。

永乐，走出上海地区，进军全国市场，已是箭在弦上，不能不发。但是，如果不能妥善解决扩张过程的本土化运作问题，而是单纯效仿“国美化”模式，很可能会再次出现灿坤折戟、广州正佳遭围的局面。

永乐借力外资，资本实力大增，势必会加剧家电连锁企业之间的竞争，引发国内家电连锁业新一轮整合之风。可以预料，未来，家电连锁企业的竞争，将会由人力竞争向资本实力比拼过渡。