---投资的故事（144）

利益声明：本人为市场参与者，惟并未持有文中提及的股票，特此声明。文中所提到的只是个人观点，并不作为投资建议。市场有风险，敬请留意。

接上回。

　　笨熊问道：“移动要花近34亿港元现金来收购，会不会对他的财务带来影响？”

　　我说道：“这个倒不用担心，移动有着强劲的现金流，34亿对他来说是小菜一碟。说现金流比较笼统，以自由现金流来作对比吧，除资本开支等后的净现金。05年中报时，他的自由现金流达人民币407.7亿，这次收购所要花的34亿港元只是十分之一不到，完全不会对移动的财务构成压力，这是他小试牛刀的收购行动而已，要的是经验。也正因为他的收购金额不大，且香港是本土收购，政策风险等因素不大，所以才会以上市公司出面来收购，不用爸爸先买培养成才再交给儿子那样麻烦了。”

　　笨熊说道：“说起了移动向母公司收购资产，那他这次的收购相对于过往向母公司收购的价格相比，谁高点？”

　　我说道：“这个对比就相当有意思了。04年移动向母公司收购内蒙古等10个省市资产并实现整体上市时，含负债的收购代价约285亿港元，预测当年的市盈率为9.69倍。而这次收购华润万众的是以华润万众04年业绩的市盈率13.45倍算的。一个是预测的年度市盈率，一个是过往业绩的市盈率，这里有所不同。看华润万众公布的05年中期报表，净利润比同期轻微下跌了3.5％，但现在是10月，有移动撑腰的华润万众，盈利的预期就不会低于去年，但也不会高出多少，那么预期的收购价的市盈率同样为13倍左右，比9.45倍的市盈率高出一点点。”

　　笨熊说道：“这也算合理的，因为现在的经济条件和04年有所不同，现在的电信业也较去年的表现有了好转。”

　　我点头道：“嗯，是的。我们再看下一个指标，那就是目标公司的价值与EBITDA的比值。当年移动收购母公司资产是，这个比值是2.85倍，上市公司未收购前的比值是4.41倍。华润万众的价值是33.83亿港元（收购总代价），上半年的EBITDA是2.57亿，以半年乘二来算，预测的05年全年EBITDA为5.14亿，那么算出来的比值就是6.58倍。这个数字就偏高了一点点。”

　　笨熊说道：“这也没办法，向爸爸收购的价格当然要比收购别人的要便宜点。况且要照顾华润万众4.55港元这当日IPO的价格嘛。”

　　我说道：“还有一个参考指标的，那就是企业价值与用户数的比值。当年移动收购时是1102港元。而华润万众在05年中期拥有客户121万左右，预测下半年增长20％吧，那么年底时将会有145.2万户，与33.83亿港元的企业价值算，比值是2330港元左右。也贵一点点。”

　　笨熊说道：“晕，这是什么参考指标啊？”

　　我说道：“这是当年移动收购母公司资产时，独立董事会和独立股东聘请的独立财务顾问洛希尔父子（香港）有限公司做评估目标公司资产价格的时候用的参考指标。哈哈，连这介绍都复杂得很，不知道我有没有理解错误了，倘若理解错误，那么算出来的数字就不具有参考意义。”

　　我接着说道：“其实我更愿意在市盈率基本认可的前提下，用平均每户盈利贡献来做指标。据两者的中报，华润万众平均每户的盈利贡献约为95港元；移动的约为103港元。这就相差不是太远了，可以接受嘛。况且，移动用13.45倍的市盈率收购回来的资产，以15倍左右的市盈率在市场上交易，这本来就有趣得很的。”

　　笨熊说道：“嗯，那么移动在没影响财务及运营状况的前提下，这个收购就值得做了，因为收购完成后的盈利预期还是蛮高的。”

　　我说道：“是的，这交易可以做。”

　　笨熊说道：“移动进入香港会对当地的运营商构成压力，还有其他影响吗？”

　　我说道：“最大的影响是政治上的，电信业是政策性行业，有本国大型企业参与香港的移动电话运营，战略意义非比寻常的了。另外的影响，那就是跟着移动混饭吃的一众SP，将会跟随移动大举进军香港，比如腾讯、新浪等，这番搅局将会完全改变香港目前的SP现状。这对SP们是一个机会，因为香港的增值业务收入水平比内地的高出很多很多。还有，对国产手机也是一个机会，相信移动将会带部分定制机到港，那么香港的手机市场就不会几乎被外国品牌垄断了。”

　　笨熊点头道：“嗯，牵涉到很多的公司，这里面应该有不少的赚钱机会。老牛，来，我们再研究一下谁会得益。”

　　我急忙伸手做抗拒状，道：“你老哥自己慢慢研究，老牛恕不奉陪，你自个儿请便吧。”

本话题完。

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